Ayı piyasası, pandeminin etkisi altına girmesiyle hızla geldi ve yerini giderek daha kırılgan görünen bir boğa piyasasına bıraktı.
Hisse senedi endeksleri, olaylı bir üçüncü çeyrekte salgın öncesi zirvelerini aştı. Ancak, pazarın geri kalanı için getiriler öyleyken, bir avuç büyük teknoloji şirketindeki olağanüstü kazançlarla yukarı taşındılar.
Bazı portföy yöneticileri ve stratejistler, teknoloji devlerini atlıyor ve henüz kayda değer bir şekilde yükselmemiş pazar segmentlerinde fırsatlar arıyor: daha küçük şirketler; ekonomik döngü ile uyum içinde hareket eden sözde değer stokları; ve yabancı ülkeler.
Sri-Kumar Global Strategies başkanı Komal Sri-Kumar, “Yüksek seyreden bazı hisse senetleri büyük olasılıkla darbe alacak ve kötü bir darbe alacak” dedi. “İğrenç olmak istiyorsanız, bu döngüde şimdiye kadar düşük performans gösteren değerli hisse senetlerine, daha geniş endekste o kadar yükselmeyen hisse senetlerine bakın.”
Eylül ayında başlayan gerileme, gergin ekonomik ve siyasi zemin göz önüne alındığında hem çok mantıklı hem de birdenbire ortaya çıkmış gibi görünüyordu. Üçüncü çeyrekte yüzde 8,5 yükselen S&P 500 ve teknoloji ağırlıklı Nasdaq Bileşik Endeksi yaz boyunca sürekli olarak yeni zirvelere ulaştı, ancak ralli daha da darlaşıyordu.
Endekslerin güçlü kazançlar gösterdiği ve hisse senetlerinin yükseldiğinden çok düştüğü birkaç işlem günü oldu. Bunun nedeni, S&P 500 gibi endekslerdeki hisse senetlerine piyasa değerlerine göre ağırlıklar atanması ve Apple veya Amazon gibi büyük bir hisse senedi yükselirse, diğerleri düşse bile tüm endeksi yükseltebilir.
Lazard Asset Management’ın genel müdürü Ron Temple tarafından not edilen rahatsız edici bir ayrıntı, Nasdaq’ın Eylül ayı sonlarında yıl boyunca yüzde 20’den fazla artması, ancak endeksteki medyan hissenin – yarısından daha iyi performans gösteren – olmasıdır. endeks bileşenleri ve diğer yarısından daha kötü — yüzde 11 düştü.
Geniş çaplı zayıflık – ve durgun bir ekonomide dayanıklı kazançlar sergileyen şirketlere verilen isim olan teknoloji ve diğer büyüme hisselerindeki dar güç – boğalar için rahatsız edici bir gerçeğe işaret ediyor. V şeklinde bir ekonomik toparlanma konuşmasına rağmen, geçen bahardaki düşüşten bu yana gerileyen birçok gösterge, yıla başladıkları yerin oldukça altında kalıyor.
Eylül ayında yüzde 7,9 olan işsizlik oranı, yılın başladığı seviyenin iki katından fazla ve işsizlik sigortası için yeni başvurular her hafta 800.000’den fazla, yani salgın öncesi oranın dört katı ile devam ediyor. Hepsini toplayın ve pandemi öncesine göre çalışan 11 milyon daha az Amerikalı var.
Tahvil getirilerinin ve diğer faiz oranlarının tarihsel olarak düşük seviyelerden yukarı çıkamaması da sürdürülebilir bir toparlanmaya dair şüpheleri ortaya koyuyor ve Federal Rezerv, eylemleri ve sözleriyle ekonominin kırılgan bir durumda olduğunu açıkça ortaya koydu. Fed, ana faiz oranını yüzde sıfıra indirmenin ve yüksek getirili borçlara sahip borsa yatırım fonlarını içeren varlık alımları yoluyla bu yıl bilançosuna yaklaşık 3 trilyon dolar eklemenin ötesinde, Ağustos sonunda enflasyonun yukarıda çalışmasına izin vereceğini söyledi. sıkılaştırıcı koşullardan önce bir süre yüzde 2 hedef oranı.
Pictet Asset Management baş stratejisti Luca Paolini, “Tahvil getirilerinin daha uzun süre daha düşük olacağını düşündük” dedi. “Şimdi sonsuza kadar daha düşük olacaklar.”
Bu bir abartı olabilir, ancak pandeminin belirsiz seyri – bu ay Beyaz Saray’ın Başkan Trump’ın koronavirüs için pozitif test yaptığını duyurmasıyla ortaya çıktı – bastırılmış görünümün bir nedeni. Bir diğeri, Washington’daki işlev bozukluğu.
Kongredeki Demokratlar ve Cumhuriyetçiler arasındaki anlaşmazlık, pandeminin başlamasından kısa bir süre sonra yürürlüğe giren trilyonlarca dolarlık teşvik paketinin devamına geçilmesini engelledi. Salı günü, Başkan Trump, Twitter’da biraz geri adım atmış gibi görünse de, Beyaz Saray müzakerecilerine Demokratlarla görüşmeleri seçim sonrasına kadar askıya almalarını emretti ve yakında herhangi bir anlaşmaya varılamayacağını öne sürdü. Fed, çeşitli açıklamalarda elinden gelenin çoğunu yaptığını ve ekonomiyi desteklemek için daha fazla mali tepkiye ihtiyaç olduğunu ima etti.
BlackRock’un küresel baş yatırım stratejisti Mike Pyle, “Bundan sonra, kızak bir dizi nedenden dolayı çok daha zorlaşacak” dedi. “Kasım ayına kadar yeni bir mali teşvik anlaşması olasılığı giderek artıyor ve işgücü piyasasında hala çok ciddi bir durgunlukla tutarlı bir yerdeyiz.”
Goldman Sachs, müşterilerine nefeslerini tutmamalarını tavsiye ediyor. Yatırım bankası geçen ay, bu yıl ek teşvikin olası olmadığını ve dördüncü çeyrek ekonomik büyüme tahminini yıllık yüzde 6’dan yüzde 3’e düşürdüğünü söyledi.
Ancak, büyümenin durgun kalacağı konusunda çok net bir fikir birliği ile, döngüsel olarak bilinen ekonomik açıdan hassas hisse senetlerinin savunucuları, bu menkul kıymetler ile büyüme hisse senetleri arasındaki getiri ve değerlemelerdeki tutarsızlığın, mevcut ekonomik zayıflığı ve birçok beklenen zayıflığı açıklamaktan daha fazla olduğunu iddia ediyor. gelecekte. iShares Factors US Growth Style ETF, fonun Ocak ayı ortasında kullanıma sunulmasından bu yana yüzde 12,5 yükseldikten sonra 30 Eylül’de yaklaşık 30 kat kazançla işlem gördü. Eşdeğer iShares değer fonu, aynı dönemde yüzde 16,8 düştükten sonra sadece 11’lik bir fiyat-kazanç oranına sahipti.
Ve kalıcı bir toparlanma başlarsa, büyüme stokları artık şehirdeki tek oyun olmayacak. Döngüsel endüstrilerde hızlandırılmış kazanç büyümesi, mevcut sıcak pazar nişlerindeki kazançları kıyaslandığında yaya gibi gösterebilir ve döngüsel sektörler lehine değerleme tutarsızlığını daha da belirgin hale getirebilir.
Leuthold Group’un baş yatırım stratejisti James Paulsen, konjonktürlerin toparlanmanın erken dönemlerinde daha iyi performans gösterme konusunda uzun bir geçmişe sahip olduğunu söyledi ve yatırımcılara bir notta, birinin yaklaşmakta olduğunu savundu.
Para ve maliye politikası araçlarını kapsayan ve yaklaşık bir yıllık bir gecikmeyle resesyondan çıkış sinyali verebilecek kendi geliştirdiği bir göstergenin altını çizdi. Gösterge, Haziran ayında keskin bir şekilde yükselerek 1960’tan bu yana önceki tüm durgunluklardan daha yüksek bir seviyeye yükseldi ve bu da, Haziran 2021 civarında durgunluktan çıkışa işaret ediyor.
Paulsen, “Sonuç olarak, (geniş borsanın büyük bölümünü oluşturan) ekonomik açıdan en hassas şirketler, bekleyen 2021 ekonomik patlamasının hemen öncesinde, şu anda savaş sonrası dönemin en büyük yukarı yönlü kar kaldıracıyla konumlanmış olabilir” diye yazdı.
Bay Paolini, bu durgunluğun ve piyasanın buna tepkisinin, geçmişteki durgunluklar gibi devam etmesini bekliyor. “Büyüme önceki döngüdeki gibi” dedi. “Fark, döngüye çok daha yüksek değerlemelerden başlıyor olmamız,” özellikle teknoloji hisse senetleri için.
“Bir sektör olarak teknolojiyi sevseniz bile, bu durgunluk inanılmaz derecede teknoloji dostu oldu” dedi. “Bu seviyede devam etmek zor.”
Bay Paolini ayrıca pazar liderliğinin her zaman bir boğa koşusundan diğerine değiştiğine dikkat çekti.
“Geçmişte, bir boğa piyasasında en iyi performansı gösterenin bir sonrakinde en iyi performans gösteren kişi olması hiç olmamıştı” dedi.
Tech, üçüncü çeyrekte hisse senedi fonu yatırımcıları için güçlü bir performans sergiledi. Morningstar’a göre, bölgeye odaklanan ortalama portföy yüzde 11,5 arttı. Tüketici döngülerine ve enerjiye odaklanan fonlar da çift haneli kazançlar elde etti.
Yurtiçi hisse senedi fonları çeyrekte ortalama yüzde 7,1, uluslararası hisse senedi fonları ise yüzde 7,7 yükseldi.
Ortalama tahvil fonu yüzde 2,3 arttı.
Pazar liderliğinin değişme eğilimi, teknolojiden uzaklaşmak için bir neden olabilir, ancak mutlaka döngüsel satın almak için değil. Bay Paolini, ekonomi hükümet müdahalesi olmadan büyüyebildiğinde ve tahvil getirileri yükselmeye başladığında, bir koronavirüs aşısının katalizör olabileceği gelişmelerde döngüsel alım yapmayı düşüneceğini söyledi.
Boğa piyasası liderliği hakkındaki gözlemi coğrafi olarak da işe yarıyor. En iyi getiriye sahip bölge, bir sonraki ilerlemede gecikme eğilimindedir, bu nedenle, Avrupa ve gelişmekte olan pazarların yeni liderler olmasıyla birlikte, Amerikan hisse senetlerinin önümüzdeki beş yıl içinde düşük performans göstermesini bekliyor. Tahvillere gelince, getirisi bu kadar düşük olan birçok piyasada “beş yıl boyunca para kazanmak imkansız olacak” dedi.
Bay Paolini gibi, BlackRock’taki Bay Pyle da Avrupa hisse senetlerini tercih ediyor.
Bay Pyle, “Oldukça döngüsel olma eğilimindedirler ve döngüselliğin performans için yer açmasını bekliyoruz” dedi. Bölge, “yukarı yönlü daha fazla potansiyele ve olumsuz yönde daha fazla esnekliğe sahip.”
Bay Pyle, konjonktürlere veya diğer gözden kaçan alanlara geçişin kesin olmadığını kabul etti. Örneğin, Washington’daki tıkanıklık devam ederse, “teknoloji gibi kaliteli hisse senetleri denenmiş ve doğrulanmış bir tema olmaya devam edecek” derken, birleşik Demokrat kontrolün daha küçük şirketler gibi pazar segmentlerine dönüşü teşvik edeceğini söyledi. “Ekonomik olarak önemli bir bıçak sırtındayız” diye ekledi.
Teknoloji devlerinin yüksek fiyatlarından rahatsız olan bazı yatırımcılar, daha ucuz ve büyümek için daha fazla alana sahip daha küçük teknoloji hisseleri arıyor.
Halka açık ve özel sektörde işlem gören teknoloji hisselerinin portföylerini yöneten Firsthand Funds’ın baş yatırım yetkilisi Kevin Landis, “Herkes bir şeyi işaret ediyorsa, olağanüstü getiriler elde etmek oldukça zordur,” dedi. “Bariz olanı satın alarak para kazanmanın kolay olduğu son zamanı düşünmeye çalışıyorum.”
Netflix’e daha az belirgin bir alternatif olan ve Netflix gibi, pandemi nedeniyle büyümesini hızlandıran bir akışlı eğlence dağıtımcısı olan Roku gibi hisse senetleri satın alıyor.
Salgının yardım ettiği bir diğer portföy sahibi, çevrimiçi eğitim hizmetleri ve ders kitapları sağlayıcısı olan Chegg’dir ve Bay Landis’in “öğrenci güçlendirme” konusundaki yeni vurgudan yararlanmayı ummaktadır.
“Eğitimin yeniden icadı emekleme aşamasındadır” dedi. “Bu insanlar bunun önünde.”
Diğer fon yöneticileri, neyin sıcak ve neyin modası geçmiş özelliklerini kapsayan hisse senetleri arıyor. Vanguard Windsor II fonunun önde gelen yöneticilerinden biri olan Lazard’daki Bay Temple, teknolojinin çok önemli bir unsur olduğu ancak enerji, finansal hizmetler veya sağlık hizmetleri gibi performansın düşük olduğu sektörlerde faaliyet gösteren şirketleri seviyor.
Vurguladığı üç portföy varlığı — New York Menkul Kıymetler Borsası’nın sahibi Intercontinental Exchange; American Express; ve tıbbi cihazlar yapan Medtronic, beklentilerine göre olması gerektiğini düşündüğünden çok daha kötü performans gösterdi.
Temple, “Teknoloji hisse senetleri için balondan çıkan havanın bir kısmını gördük ve bu cesaret verici,” dedi. “Portföyde dengeye sahip olduğumuzdan ve tüm fişlerimizi siyaha koymadığımızdan emin olmak istiyoruz.”
Bay Sri-Kumar ayrıca uzun vadeli bir portföy oluşturmak için halter yaklaşımı yoluyla dengeyi teşvik etti. Ekonomik büyümenin hızlanması durumunda döngüsel şirketlere, aksi takdirde uzun vadeli Hazine tahvillerine sahip olacaktı.
Büyüme toparlanırsa ve “başkan kim olursa olsun bazı teşvik önlemlerini kaldırmaya karar verirse ve Fed bilançosunu azaltırsa” gelecek yılın ortalarından itibaren yukarı yönlü önemli olabilir dedi. “O zaman daha iyi performans göstermeye başlayan döngüsellerden bahsediyorsun.”
